近期，上海证监局公布了一份关于某保险资产管理公司研究员恽某的行政处罚决定书，依据沪〔2026〕38号文，对其利用未公开信息进行证券交易（业内俗称“老鼠仓”）作出了严厉的处罚。恽某被责令处理非法持有的证券，并被罚款50万元。这起案件经过长达3年8个月的调查，最终因趋同交易导致亏损，尽管没有违法所得，恽某仍面临法定罚款的下限。

在罚单中明确指出，恽某生于197X年，任职于某保险资管公司研究部，负责涉及的投资组合相关决策。她掌握着该组合的持仓和交易信息，这些数据并未对外披露。根据执法机构的调查，自2022年1月24日至2025年9月29日的这段时间里，恽某利用其职务的便利，通过控制的光大证券账户——“黄某菊”和“祝某香”，从事与案涉组合相同的证券交易，包括指示他人进行相关操作，最终导致相关交易巨额亏损。值得注意的是，这两个账户的资金来源和去向均与恽某及其配偶有关。

经过仔细审查，上海证监局认定恽某的行为违反了《证券法》第五十四条第一款，并构成《证券法》第一百九十一条第二款所明确的违法行为。根据这一规定，利用未公开信息进行交易而无违法所得或者违法所得不足五十万元的情形，处以50万元至500万元的罚款；鉴于本案未发现违法所得，因此处于罚款区间的下限。 UED官网

有趣的是，被处罚的恽某是作为研究员而受到处罚。根据处罚决定书的内容，她实际上在案中负责投资决策，这在业内属于较为少见的情况。在大多数投资管理机构中，投资决策一般由基金经理来负责，研究员则主要提供支持和分析。然而，在一些中小型的资产管理公司中，研究员实际上参与投资决策的案例时有发生。

需要特别指出的是，监管机关认定“知悉未公开信息”并不单纯依据当事人是否有下达交易指令的权限。关键在于是否利用职务上的便利掌握了内部的持仓或交易信息，而不仅仅是根据岗位名称或是否具备下单权限来判断。另一位公募人士也提到，虽然公募行业的投研分工相对规范，但在保险资管、券商资管和银行理财等领域，组织结构更为灵活，“一人包干”的模式并不稀奇，只要一旦实质性参与组合投资决策，掌握相关内部信息，就会被纳入《证券法》关于利用未公开信息进行交易的监管范围。

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